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近期，美国芯片企业Marvell宣告，将采用全股票形式收购同在美股挂牌的光通信公司Lumentum，这笔交易的隐含企业估值达到1150亿美元（折合人民币超过7600亿元）。
根据彭博社并购数据库的统计，以股权价值衡量，若不把今年2月SpaceX与xAI的“内部整合”计算在内，这一收购不止是2026年以来全球最大规模的并购案例，也改写了全球科技行业并购金额的历史纪录。
有趣的是，这两家企业的背后均有英伟达的身影。今年3月，英伟达通过认购可转换优先股，分别向这两家公司各投入了20亿美元。据彭博社报道，在两家公司宣布合并之前，双方CEO曾征询黄仁勋的看法，并获得了他的首肯。
黄仁勋表示支持，但华尔街却不认同。11月2日公告发布当天，Marvell与Lumentum的股价分别下滑了12.72%和18.59%。此后，这两家公司的股价持续走低。11月5日，受美股科技板块整体下跌的影响，两家公司又各自大幅下挫16.43%和18.58%。截至当天收盘，与公告前最后一个交易日相比，两家公司的累计跌幅已分别扩大到约32%和39.3%，市值相应缩减至约1171亿美元和463亿美元。
一家专注于芯片，另一家深耕光通信，Marvell为何愿意斥巨资收购Lumentum？黄仁勋提前投入的40亿美元，又传递了怎样的信号？
这次交易中，Marvell并不需要直接拿出1150亿美元现金，而是以自身的股票来交换Lumentum的股份。
根据双方公告，Lumentum股东每持有一股，即可获得4.5股Marvell股票。按照10月28日并购传闻出现前的股价来计算，这4.5股Marvell股票的价值约为1132美元，比当时Lumentum的股价高出23.9%。
至于1150亿美元，则是将债务、现金等因素考虑在内后的企业整体估值。据路透社报道，如果仅计算股权价值，交易规模大约为1025亿美元。
依据双方公告，交易完成后，原Marvell股东预计将持有合并后公司约67%的股份，Lumentum股东则持有大约33%。Marvell现任董事长兼CEO马特·墨菲（Matt Murphy）将继续担任领导职务，Lumentum的CEO迈克尔·赫尔斯顿（Michael Hurlston）等三名董事将加入董事会。该交易预计在2028年上半年完成，仍需得到双方股东及监管机构的批准。
接下来，我们看看这两家公司。
Marvell是一家带有华人创业背景的美国芯片企业。1995年，来自上海的戴伟立（Weili Dai）与丈夫周秀文（Sehat Sutardja）、以及丈夫的弟弟周秀武（Pantas Sutardja）共同创立了Marvell。2000年6月，公司在纳斯达克上市，IPO发行了600万股，募资总额为9000万美元。
早期，Marvell主要经营硬盘控制芯片业务。2016年，创始人夫妇退出公司管理层，墨菲接任CEO。此后，通过一系列收购，公司逐步将业务重点转向数据中心与网络通信领域。
离开Marvell后，戴伟立并未退出科技创业圈。她先后参与创办了AI企业MeetKai和先进封装公司Silicon Box。她的两位兄长同样是芯片行业的知名创业者：大哥戴伟民创办了科创板上市公司芯原股份，并担任董事长兼CEO；二哥戴伟进曾联合创办Silicon Perspective，目前也在芯原担任董事和首席战略官。戴氏三兄妹，先后创办了六家芯片企业。
如今，Marvell已成为AI基础设施产业链中的关键参与者，主要为亚马逊等大型云计算公司设计定制AI芯片，同时还提供网络交换芯片、高速信号处理芯片等产品。与英伟达相比，Marvell的知名度可能稍低，但它同样是美国科技巨头建设AI数据中心的重要供应商。
Lumentum则在2015年8月从老牌光通信企业JDSU分拆独立，并于当月4日在纳斯达克上市。其主要产品包括激光器、光收发器、光交换设备等，是全球重要的光通信技术供应商。
近年来，AI数据中心建设热潮也推动了Lumentum的业绩增长。根据公司11月2日发布的最新财报，2027财年第一季度营收达到12.63亿美元，同比增长了136.5%。
随着AI热潮的兴起，这两家公司都曾跻身千亿美元市值俱乐部。今年10月初，Lumentum市值突破了1000亿美元，而Marvell同期的市值则超过了2000亿美元。
从股权结构来看，两家公司的主要机构股东也存在重叠。Marvell的主要股东包括FMR、先锋领航和贝莱德，而Lumentum的主要股东则包括先锋领航旗下的机构和贝莱德。
两家公司都在快速成长，Marvell为何还要斥巨资收购Lumentum？
关键在于，AI数据中心的瓶颈正从计算能力延伸到数据传输。随着成千上万颗GPU协同工作，芯片之间需要不断交换数据。如果传输速度跟不上，再强大的算力也难以充分发挥。传统铜线在短距离连接中仍有优势，但随着带宽和传输距离的增加，损耗和能耗问题逐渐显现，光通信的重要性随之上升。
这两家公司恰好掌握了其中的关键技术。Marvell擅长DSP（数字信号处理）芯片，负责高速信号处理；而Lumentum则拥有激光器、光学器件以及磷化铟等化合物半导体的制造能力，为高速光信号传输提供关键支持。
过去，芯片和光学器件通常由不同企业分别研发，再由光模块厂商整合。但随着传输速率不断提高，两者需要在设计阶段就紧密配合。Marvell收购Lumentum，就是希望将芯片设计与光学技术整合起来，加快产品研发与交付，同时增强自身在高速光互连产业链中的竞争力。
事实上，Marvell早已开始布局光通信。2021年，公司收购了高速互连芯片企业Inphi；今年2月，又完成了对光互连企业Celestial AI的收购。如今再拟收购Lumentum，相当于进一步补齐了激光器、光学器件以及相关制造能力。
按照双方公告，合并后公司预计可服务的潜在市场规模将扩大至5500亿美元，并有望每年实现超过10亿美元的成本协同效益。从实际业务规模来看，根据双方公布的投资者资料，合并后公司的年化营收约为177亿美元，预计下一季度有望突破210亿美元。按公告前股价计算，合并后的企业价值超过2750亿美元（约合人民币1.8万亿元）。
在Marvell看来，光通信已经不只是数据中心的配套环节，而是值得投入千亿美元争夺的核心技术。
只是，华尔街暂时还不愿为这笔豪赌买单。
市场首先担忧的是收购价格过高。
据路透社基于LSEG数据测算，此次交易对Lumentum的估值约为其未来12个月预期核心经营利润的33倍，而同行业可比公司的估值中位数仅为16倍，溢价相当明显。
不仅如此，这笔收购的股权价值超过了Marvell公告前自身市值的一半，规模更是其2021年收购Inphi的十倍以上。对于一家年营收不到百亿美元的芯片企业而言，如此大规模的收购，无疑是一场豪赌。
IG集团首席技术分析师Axel Rudolph在接受路透社采访时也指出，投资者有理由质疑，Marvell是否付出了过高的价格，又是否一次承担了太多风险。
除了收购价格过高，股价下跌还带来了另一个问题：由于双方采用固定换股比例，Lumentum股东最终获得的股票价值，也会随着Marvell股价的缩水而减少。
到了11月4日，Marvell股价已跌至159.8美元。按照此前约定的换股比例计算，每股Lumentum对应的股票价值仅约719美元，较最初公布的估算价格缩水超过三成。
而当天，Lumentum股价收于626.75美元，甚至低于换股后的理论价值。这一差距也反映出，投资者仍在为交易能否顺利完成等不确定性留出折价空间。
监管审批同样是一道难关。根据Marvell向美国证券交易委员会（SEC）提交的8-K文件，如果交易因特定反垄断或监管审批障碍而失败，在满足约定条件的情况下，Marvell可能需要向Lumentum支付32亿美元的监管终止费。
同时，这笔收购也牵动了中国光通信市场。
近几日，A股光通信板块持续震荡。11月3日，中际旭创、天孚通信等龙头股一度大幅下挫，次日迎来反弹，但11月5日再度走弱——截至收盘，中际旭创下跌7.51%，新易盛下跌5.54%，天孚通信下跌4.78%，源杰科技下跌1.06%。
市场担忧的是，一旦Marvell与Lumentum完成合并，DSP芯片与EML激光器等高速光模块关键零部件将进一步集中，国内光模块厂商可能面临更大的采购和议价压力。
不过，板块下跌也不能完全归因于此次并购。光通信板块自三季度以来就持续调整，关键零部件供应紧张等因素同样在影响市场预期。
说到底，市场并非不看好AI光通信的发展前景，而是Marvell为此付出的代价，已经让投资者感到不安。
这笔交易背后，还有一个值得关注的名字——英伟达。
今年3月2日，英伟达宣布向Lumentum投资20亿美元，支持其先进光学技术研发和美国本土制造扩产。双方还签订了多年采购协议，英伟达获得了未来先进激光器组件的相关产能使用权。
同一天，英伟达又向另一家光通信巨头Coherent投资20亿美元，同样涉及激光器、光学器件研发和制造产能。
3月31日，英伟达再向Marvell投资20亿美元，双方将在定制AI芯片、高速互连和硅光子技术方面展开合作。
短短一个月，60亿美元投向三家企业。其中，Lumentum和Coherent掌握着先进激光器、光学器件及相关制造能力，而Marvell则擅长定制AI芯片、高速信号处理和网络互连技术。
这几笔投资，恰好覆盖了AI数据中心从芯片计算到高速数据传输的多个关键环节。
英伟达为何如此重视这些企业？
英伟达的竞争优势早已不止于GPU，而是逐渐延伸至整个AI计算系统。数据中心规模越大，算力能否充分释放，就越取决于芯片间的高速连接和关键零部件供应。
这也改变了芯片企业的竞争方式。过去，不同厂商可以分别提供芯片和光学器件，再由客户完成整合。如今，随着光通信技术逐渐向芯片和封装内部延伸，两者需要在设计阶段就紧密配合。谁能更好地整合这些技术，谁就更有机会参与下一代AI系统的核心设计。
据路透社报道，Marvell预计，到2030年，其所关注的互连市场规模将达到650亿美元，未来数年的年均增速有望达到65%。
对英伟达而言，投资Lumentum和Coherent，是为了支持更多先进光学器件的研发和产能建设，降低未来关键零部件供应不足的风险。而投资Marvell，还有另一层考虑。
如今，亚马逊、谷歌等大型科技企业都在开发定制AI芯片。根据英伟达3月31日公告，Marvell将通过NVLink Fusion平台，把自身设计的定制计算芯片接入英伟达的互连生态。这意味着，即使客户采用其他厂商设计的计算芯片，仍可以使用英伟达的部分网络和互连技术。
因此，英伟达的投资不只是为了获得财务回报，而是通过股权投资、长期采购和技术合作，把关键供应商更紧密地联系起来。
据彭博社援引知情人士消息，交易宣布前，Marvell和Lumentum两家公司CEO曾征求黄仁勋的意见，并获得其支持。Marvell CEO墨菲也表示，合并将使英伟达受益，并进一步加强对英伟达的支持。
不过，Marvell的客户并不只有英伟达。公司还与亚马逊、谷歌等科技巨头建立了合作关系。收购Lumentum后，Marvell有望凭借更完整的光互连产品布局，增强对大型云计算客户的吸引力。
从这笔交易可以看到，美国AI产业链的竞争，正从芯片性能延伸到整套系统的技术整合。英伟达通过投资和合作布局关键供应商，Marvell则选择收购，希望在下一代AI基础设施中掌握更多话语权。
对于中国光通信企业而言，这场并购也可能带来新的机会。如果下游光模块厂商为分散供应链风险，加快引入其他供应商，国产高速EML激光器等产品有望获得更多验证和采购机会。但能否真正转化为订单，仍取决于国内企业的技术成熟度和量产能力。
从1995年一家华人参与创办的芯片企业，到如今发起1150亿美元收购，Marvell走了31年。
这笔交易能否顺利完成，还要等到2028年。即便最终获批，如何消化如此庞大的收购，仍是Marvell必须面对的考验。
1150亿美元，想买下的是一家光通信巨头，押上的却是Marvell未来十年的竞争力。
本文来自微信公众号 “融中财经”（ID：thecapital），作者：李冰之，36氪经授权发布。
